前世身份测试落地，上半年发展平稳( YoY +9.1%)， 预计下半年加速； 创新业务结构分化严重，整体实现 12.1%增长， 其中云赢、云永等子公司营收出现不同程度下滑， 重要子公司中聚源略有下滑( YoY -6.6%)、恒云稳定增长( YoY +18.6%)； 鲸腾增长较快( YoY +97.0%)， GTN 发展迅速，平台注册机构超过 2000家， OPENAPI服务连接机构持续增加。
资源投放进一步向研发和销售倾斜，管理费用控制效果明显。 上半年，研发费用同增 19.2%，占营业收入比重提高至 44.2%，主要系人员及薪酬增长( YoY +15.4%) 所致；销售费用同增 16.8%，主要系业务(差旅费YoY+23.0%)、人员(薪酬 YoY +19.0%)增长所致； 管理费用同增 6.19%，系人员及薪酬增长( YoY +18.7%)所致。综合来看， 与研发及销售相关的人员及薪酬增长是公司费用增加的主要原因， 管理费用中的非薪酬部分得到管控， 公司资源投放进一步向研发和销售倾斜，配置更加优化。
短期看业绩驱动力足， 长期看成长空间有望被打开。 短期看， 科创板业务收入将在下半年集中确认；理财子公司系统建设需求启动， 上半年公司已中标多家银行理财子公司 TA 项目； 第三方接入工作预计将在今年底或明年初启动， 届时也有望带来可观业务增量。 近期，包括“新十一条”、《金融科技( FiTech)发展规划( 2019-2021年)》在内的金融市场和金融科技发展指导政策出台，利好金融科技行业发展， 公司作为行业龙头之一成长空间有望被打开。投资我们略调整对公司公允价值变动收益的预期，调整后预计公司 19-21年实现归母净利 10.2/11.4/13.3亿元(分别上调 0%/9.0%/3.8%)，对应当前 PE60/53/46倍， 上调目标价至 92元， 维持 “买入”评级。风险提示监管政策落地不及预期；交易性金融资产公允价值大幅波动。