复盘2017:经营表现优异,业绩仍为核心投资主线年家电行业无论是从经营表现还是股价表现来看均好于年初市场预期:从经营维度来看,尽管承受来自于成本以及汇兑等多重压力,但在空调需求端整体表现超预期以及龙头提价降本等措施影响下,前三季度板块整体收入及业绩表现均较为抢眼;而从股价表现维度来看,截至12月8日申万家电板块累计涨幅达36.39%并居于市场第二位,结合年内各阶段家电板块股价走势以及各细分板块业绩及个股表现差异来看,虽然今年受整体市场风格等因素影响,龙头整体估值有明显提升,但业绩预期以及确定性仍为影响板块股价表现的核心要素。
考虑到企业追求盈利及成长的本质,长期空间仍是市场关注焦点,这也是为什么近年来市场对白电龙头多元化关注度不断提升的主因;通过分析海外主流家电巨头发展径可以发现,品类及区域的多元化扩张贯穿发展始终,且公司对行业空间的把握则是成败关键;结合海外巨头多元化模式、收入盈利表现以及市场走势,目前我国三大白电龙头虽然多元化径相异且节奏不一,但均是基于其自身比较优势下的最优策略选择,长期发展均有看点,且行业价值链一体化正逐步取代传统的精细分工模式,龙头长期规模扩张及盈利提升也值得期待。
虽然空调内销基数以及地产调控等因素使得市场对于明年行业销量存在一定担忧,但基于行业空间以及地产影响性等度分析,我们认为明年行业销量虽有放缓但仍能实现稳健正增长,同时考虑到今年行业出厂价虽有上调但并未完全覆盖成本端上行压力,预计明年行业整体出厂均价上行幅度或高于今年,量价齐升背景下行业营收增速更为确定,此外在原材料价格走势企稳假设下,出厂均价上行则有望驱动行业整体盈利能力实现恢复性增长;总的来说,从各细行业分拆看,我们认为18年度行业整体经营表现或好于市场悲观预期。
虽然今年以白电龙头为代表的价值蓝筹估值中枢已有一定提升,但我们认为其当前估值并无泡沫:一方面国内龙头估值较国际可比标的仍存在差距,另一方面行业龙头18年业绩仍将延续确定性增长,PEG仍处相对偏低水平,此外在目前市场整体风格导向下基于业绩增速与估值匹配优势其稳健配置价值更为凸显;我们依旧看好2018年度家电板块投资价值,持续推荐业绩稳健增长且估值仍有提升预期的格力电器、美的集团及青岛海尔,同时坚定看好厨电及家用中央空调行业成长并持续推荐业绩保持较好增长的华帝股份、老板电器及海信科龙,此外部分业绩确定性较高且估值相对偏合理的细行业龙头也值得关注。
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